这两天瑞幸等中概股自曝财务造假的新闻刷屏，有人批评有人同情，还有人觉得做空机构很酷，说什么的都有。其实这从头到尾都在计划之内，包括各种舆论，都是有人在带节奏，这种套路其实以前都上演过很多次了。下一篇文章咱们来聊一聊是怎么回事，今天咱们先聊聊关于互联网企业的财务尽调，给大家分享一个毕马威团队做互联网企业财务尽调的方法论。

我们选择从以下几点简要介绍毕马威团队的方法论：

毕马威观点1：财务尽调需要结合业财核验、多维度数据的匹配、异常场景分析等多维度复核性分析，并结合穿行测试或细节测试程序，对企业收入的真实性进行核查：
 

业财核验：

验证财务、资金及业务数据的勾稽关系，若存在重大差异，可能存在风险。
 

关注订单流、资金流及物流的匹配：

订单流及资金流的匹配：关注交易订单流水与资金流的匹配情况；
 

订单流及物流的匹配：关注交易订单流水与发货及收货物流的匹配情况。
 

基于业务场景，对历史经营业绩的合理性展开验证：

订单流异常情景分析：结合标的公司的商业模式，考虑标的公司的业务数据中可能存在的异常情景，重点关注时间、频次、金额异常情形。
 

◆ 销售端异常情景分析：发货前/后退货比例过高；单个客户下单频次过高或过低；单订单收入过高或过低；客户下单/消费时点过早、过晚或过于集中；单订单商品数量过高或过低等异常情景都可能存在舞弊风险，需结合具体情形开展分析。
 

◆ 商品端异常情景分析：互联网零售企业SKU众多，整体SKU分布呈现较为明显的长尾特征。企业通常会通过低毛高毛商品组合策略动态调整的方式，以低毛SKU获客、高毛SKU保障盈利水平。但部分企业高毛替代策略收益不佳，依赖低毛商品吸引客户持续购买，增销策略的推进存在难度；部分企业动销SKU过于分散，难以形成集采效应，存在“规模不经济”特征。
 

◆ 上下游穿透异常分析：在过往尽调案例中，我们发现部分企业存在上下游单一采买、上下游重叠、上下游存在关联关系、销售单价低于采购单价的情形。部分异常可能对企业核心竞争力存在挑战，部分交易则缺乏商业合理性。
 

其他外部信息勾稽及合理性分析：包括但不限于消费类企业的会员积分系统数据、下游客户新闻及公告的验证性分析、同业对比分析差异。
 

结合业务场景，执行穿行测试或细节测试程序：如对电商平台，通过执行穿行测试了解整体流程，并通过收集各环节的资金、物流等外部证据进行核验；对在线教育平台，可查阅实际消课视频，对教师、学员进行电话回访。

毕马威观点2：互联网零售企业的估值逻辑通常建立在每单流水/收益、单店盈利的基础上。
 

常见的每单盈利数据分析框架：

每单收益取决于单订单流水/收入及单订单成本费用，核心对应企业的增销效益及固定费用的摊薄效益：

流水和收入的转换率情况取决于管理层的营销策略和市场竞争情况，尽调过程中，需要特别关注由于管理层没有准确核算新客/老客补贴、商品买赠、升级礼、会员福利、积分兑换、礼金卡折扣等导致收入被虚增的问题。
 

单订单收入提升取决于企业增销策略，常见方法包括但不限于：1）设置运费门槛；2）设置满减门槛；3）拓品。尽调过程中，需要结合企业商业策略，从业财数据维度，验证增销举措成本及效益。
 

单订单成本的优化取决于企业规模效益，对应则是对企业订单量真实性及持续增长能力的分析，重点还需要关注“规模不经济”陷阱。

常见的单店盈利数据分析框架：

关注单店盈利核算口径调节空间：

1）收入及费用分类：企业各项促销策略的账务处理，若未准确分类，可能会导致单订单收入金额核算不准确；

2）总部费用未分摊：部分企业将研发及市场费用在内的总部费用未分摊至单店层面；

3）固定/变动费用分类：需要结合企业的商业模式，对各类费用逐项分析。如租金及人工，受外部因素制约，该等费用可能并非固定性质费用。

关注单店盈利驱动分析：

单店盈亏通常与单店订单量强线性相关。而互联网模式打破了传统门店的销售半径限制，单店订单量水平通常与选址及围栏密度强相关。

毕马威观点3：互联网企业通常为轻资产模式运营，尽调过程中需要重点关注其各项开支的合理性，并结合公开信息予以查验。尽调过程中常见的异常信号包括：

异常资本支出，如超过正常标准的装修费用、设备投入等。

异常获客、广告费用开支。

商业实质存疑的并购/投资行为。

对外投资交易价格合理性，以及企业如何将收购对价在资产负债/商誉/无形资产中进行分摊。

表内投资表外化：如存在关联关系的下游渠道商；未纳入合并范围内的股权投资。

毕马威观点4：重点关注收入到现金流的转换能力：在注重收入规模增长的同时，企业更需要注重追求有现金流的收入。尽调过程中，我们发现部分企业会放松收款政策，如延长下游账期、接受兑付能力较差的票据结算，导致营收的增长与现金流流入规模不匹配，且差异不断增加。
 

关注营运资金周转异常：营运资金头寸的变化直接反映了企业上下游议价能力，持续恶化的企业将面临较大资金和利润压力。对上游采购，企业通常会面临账期(资金成本)及采购成本的权衡。对下游销售，企业(常见于2B企业)会通过下游账期的释放提升销售收入。此外，存货周转指标的变动也彰显了企业在存货资金成本及订单履约周期/客户满意度上的平衡。但过度追求营运资金周转的优化，也可能会增加企业未来营收的不确定性。
 

拆解分析蓄水池科目的异常变动：互联网企业的资产负债表通常较为清晰，对于其他应收款、其他应付款等资产负债表科目余额较大、或者月度间变动较大的科目，需要关注相应交易的商业合理性。

来源：毕马威