项目融资的风险评估和风险管理

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项目融资的风险评估和风险管理


作为项目融资顾问的机构可以和主办方、政府、国际代理机构、供应商、客户以及其他顾问与担保方密切合作,事实证明这对产生未来的业务证明是有用的。这些工作需要非常高的技能,顾问机构需要发挥大量的聪明才智。顾问必须能满足借方寻求合适并且成本最低融资方案的需要,同时也要满足每个贷方对项目固有稳定性的要求。通常顾问呈现给贷方的融资计划必须是一个始终统一的整体,并最大限度地减少彼此之间的不同意见、因协商而导致延误。
项目融资的风险评估和风险管理

项目融资这种融资结构设计的意图是利用未来的现金流,其中对项目主办方通常只有有限的追索权。与其他融资方案相比,以这种方法设计的融资方案限制了主办方资产负债表上的压力,而且对未来借贷能力和信用程度影响较少。贷方和投资方依靠项目的预期收入,经常承担技术、商业和政治风险。由于过度依赖于用项目本身的收益来偿还实际债务,所以项目融资中应用风险评估和限制风险的办法变得至关重要。有至少九种显著的风险种类是项目贷方需要面对的:
 
1、资源风险指作为偿债基础的天然资源和能源项目中石油、天然气或者地下的矿产有可能未达到所需质量或数量的风险。
2、投入或产出风险此风险涉及非采掘性的项目,例如发电厂、运输基础设施或石油管道,这些项目可行性的基础取决于能源价格、原材料或其他处于原始资源的供应。在隧道、桥梁和其他相似的项目中,涉及的风险是由供需原因而引起的交通流量的不足,从而导致产出收入的减少。
3、技术风险指与项目本身的工程特点有关的风险。一个项目可能会因为技术原因而彻底失败,或者因技术原因需要大量额外资金的注入,从而造成严重超支。
4、时间风险此类风险主要集中在延误的可能性上。即在支撑融资真正启动的现金流之前,工期由于任何原因而使建设周期延长的可能性。此类延误(特别是在通货膨胀时期)会引起严重超支和利率的大幅提升。甚至相对较短的延误也会造成项目成本的巨幅增长。
5、完工风险兼有技术和时间风险。完工问题包括工程和设计上的失误;因罢工、天气原因,或设备和材料的延迟供应而造成的工期延误;无法预先处理的地质学上的问题;在现有条件下新的无法检验的建筑技术;因技术工人严重匮乏所造成的成本大幅增加以及其他类似的因素。实际上,按以往的惯例,只有在项目已处于运作过程之中,要求主办方在贷款变得确实不可追索之前提供财务支持和担保之时,贷方才愿意依赖项目的现金流。最近,就贷方而言,在合适的情况下,他们更愿意接受一系列的以前仅仅由主办方自己必须承担的完工前风险。
6、市场风险涉及由商定项目提供的产品或服务未来市场需求的风险。许多原材料的价格上下浮动幅度很大,并且在漫长的融资期内很容易发生变化。例如,当客户产品的需求量经历了严重而又冗长的衰退时,会发生什么事?另外,有些商品和服务,例如天然气、运输服务和电力,非常依赖于国内或地方市场的发展,而且很容易遇到需求量下降的情况。这个问题会因为如天然气等资源的不易贮藏,或者难以找到替代品而变得复杂化。在评估市场风险的时候,预测需求量主要取决于以下因素: 弹性价格和收入的弹性、竞争、汇率、替代品的可获性、政府政策、政局发展以及环境因素等等。


7、操作风险指在项目及其融资所经历的漫长时间里,项目成本会发生变化或者劳力、运输或者其他要素会因外部干扰或管理不善而产生混乱的风险。操作风险还包括无法达到生产目标或者质量要求,拙劣的工程和设计工作,未预计到的、因腐蚀或磨损造成的高维护成本,能源设备和材料的价格上升,汇率变动以及其他因素。
产生操作风险的一个重要原因是当地劳动力的素质和稳定,特别是在发展中国家。通过培训计划理顺劳资关系以及开发外部劳动力资源,可以降低这种风险。预期的营业开支和它们的可变性、项目地点、环境问题的复杂性和其他的因素也可能影响可察觉的操作风险。事实上,项目操作方以往的无瑕疵历史记录是对贷方的最佳保证。如果要确保项目按计划运作并完成,主办方和操作方最为关注的就是与管理有关的操作风险。这里的主要问题就是项目后勤工作和他们与分包者的联系、劳资关系以及环境冲突等等。
8、不可抗力风险此类风险涉及与大自然的行为有关的灾难,比如地震、飓风或其他与气候相关的灾难、战争以及其他人力无法控制的事件。这些事件都能导致项目失败、成本增加、竣工延期,或运作混乱。贷方通常都同意在有限的期限内接受项目融资中的不可抗力风险条款。
9、政治风险是指在融资期限内出现的政治状况的变化。恐怖活动、劳动市场崩溃、税制变革、政府征购、新公布的环境控制法、外国入侵以及其他由于政治环境而引起的类似事件都属于这个范围。同样的还有国家征用或者国有化、强制执行外汇管制、专利权和补偿等费用的变化以及资产或人力资源的本土化压力——其中有一些是被迫接受的。
供应风险只要是适用的地方,与重要资源相关的项目,例如石油管道的供应或生产的风险,可以用取得原材料或能源供应商担保的方法来解决。在这期间,须指明生产量及收取的价格。在为使用设施而付费的时候,经常会碰到“绝对责任”条款,该条款的性质是完全的、无条件的,不受其他人或机构的违约的影响。
市场风险项目融资中的市场风险经常在“照付不议”的合同中遇到,据此合同产品的最终买家承诺自己将在一段特定的时间内无条件按指定的金额付款,无论他们是否拿到了货物。“照付不议”合同的缺憾在于主办方实际上在一定程度上牺牲了对设备的控制权。因为担保人可能为第三方,如此就会导致稍高的借贷成本。这样的问题必须与贷款期限内明确的主办方担保的缺点放在一起权衡。“一手交货、一手交钱”的义务是个稍微宽松的版本,它是根据货物的实际交货情况而决定的。自然而然,购买者的信用状况必须得到认真调查,而市场相关因素的变化也必须得到仔细评估。市场风险有时可以用直接客户资本参与项目、债务参与、最低价及涨价的办法来降低。
项目融资中也有可能获得“缺陷担保”以担保整个投资,此担保不是来自主办方就是来自项目所在国家政府——或者可能来自主办方所属国家的政府。某些担保保证了贷方在抵押品因违约而被清算的时候,能够得到其中本金和利息损失偿付。在政府主权担保的情况下,国家风险评估会决定投资的真实价值。海外项目融资中的抵押品可以以多种形式存在:
● 在许可证或项目设备中以借方的利益作抵押的贷方抵押;
● 在各种协议和合同中贷方利益的分配;
● 保险收益的分配;
● 收益的分配,例如应收款或石油库存的留置权;
● 相关银行账户的或有债权;
● 借方股票的抵押。
另外,主办方会要求自己在项目融资公司的经济利益不被削减到特定水平以下。为项目提供设备的销售方也愿意提供某种担保,或者出口国的政府机构也可担此职责。当然,综合担保只有在担保人有能力或者愿意履行义务的时候,才能为项目融资提供支持。因此,每个担保人都必须经过严格仔细的信用调查。即便对所有的担保条件都已考虑周全,项目本身是否成熟仍是融资成功与否的决定因素。
政治风险对付项目融资中的政治风险有许多种办法,包括购买政治风险保险,不同国家(特别是东道国的主要贸易伙伴或者债权方)的银行巨头的参与,或地区发展银行,抑或世界银行的参与。有时国家需要持续保持分期付款的余额,包括到期债务的滚转,这都会给银行带来足够的资本补充来抑制对己不利的政治运动。
因此项目融资的一个中心功能是发现并量化各种风险,然后作出安排让各个参与者在可接受的情况下承担相应的风险。当金融机构对具体类型项目的各种风险有了更深的理解之后,它们似乎准备去承担更多的项目风险,这也意味着主办方无需再承担更多繁重的契约和担保。一个有着良好纪录的著名项目主办方应该有能力就一些银行在以往项目融资中不肯接受的风险与之进行谈判。重要项目的金融顾问们所面临的根本挑战是如何有效地建立一个融资计划,这个计划能在现有资金来源、风险和降低风险选择的前提下,把融资各方的利益都考虑进去。
建造、运营和转交


由于许多国家基础设施的建设项目极其缺乏公共资金,建造、运营和转交(BOT)模式便应运而生。重要的是,BOT是在政府给予的优惠条件下,才取得传统定义上公共部门的基础设施建设项目的,而且BOT还能利用私人资金发展该项目。在这些基础设施被转交给政府以后,为了让投资者得到满意的回报,BOT会在一段时间内赢利性地运作。这种方式实际上源于19世纪时期大英帝国各地区铁路系统的发展与融资模式。
BOT权益是通过私人资源,或者通过由赞助财团为特殊目的建立的项目融资公司通过公开发行股票筹集而得的。赞助商可以是寻求工程和建筑业务的合同承包商、运营公司、设备制造商,或是供应商或客户,他们经常得到公共部门积极的支持(但并不直接参与)。BOT权益可以激励合同承包商和运营商及时并按预算操作项目,因为每个参与者在整个投资项目内都占有相当的份额,而且权益就项目的经济生存能力而言为贷方提供了一个保障及安慰的作用。纯粹的BOT项目会根据自身优势筹集债务融资,尽管在大多数情况下,政府都有所担保。不过,英法两国间的欧洲隧道项目是一个例外,因为项目中并无政府担保。设计BOT方案花费并不少,而且风险评估的质量越高,那些没有担保,项目就得先行动作的赞助商所产生的成本就越高。 项目融资的优势与成本
同一项目,项目融资比其他传统的借贷方式更具实质性的优势。


第一,为了在经济上具有可行性,项目的规模往往更大,所以超出了参与公司所能达到的金融实力,就算是合资公司,情况也是如此。北海石油的开发、阿拉斯加的石油管道以及欧洲隧道可能是最典型的著名超大项目融资计划。在一整套融资计划得到贷款支持后,该项目最后必须有能力解决所产生的大量债务。
第二,我们注意到大多数主办方公司所关心的项目融资都是属于资产负债表外的业务,除了有些可能会在脚注上注明长期债务。然而在财务报表中,完全担保必须以暂时债务的名义记录,但是完工担保可能会被视为交易的正常部分而被省略。在未来贷方的眼中,项目融资方案增加了主办方的借贷能力。较之其他可能没有显著风险的方式,这样做能使主办方的资金量发挥更大的杠杆作用。一旦成功,基于项目融资方案而建立起来的合资公司就会对主办方的利益产生非常积极的作用。
第三,项目融资相比于其他形式的融资方式,能够通过贷款组合的多元化更大程度地减少银行风险。从某种角度看,项目融资实际上比主权借贷要好得多。项目本身可以产生独立出口收入,或者减少进口支出,或者对主办经济体的外部还款能力有更大程度的促进作用。项目还可以作为衡量一个国家长期经济远景以及经济管理质量的窗口。
 
可以预计,项目融资的成本将会超过由项目主办方直接进行的可比较的融资手段的成本。不同的贷方和其他有关各方由于一个共同的事业而被联系在一起,为了这个项目他们花费了大量的时间和精力,在法律咨询、管理和金融上花去大量费用,还有大量无追索权融资方式的利息,这些都反映出贷方所承担的风险的增加——当借贷潜在的成本远远高于主办方整体的借贷利率。这些风险通过保险的方式被转移,而相关的保险费就会增加总体的融资成本,而其他的风险转移方式,如出货合同或者消费融资,都以让价为前提。另外还能预计到的是,国有能源和资源公司有时会故意回避项目融资,因为政府担保或推断有政府支持的融资对他们来说花费更少。
融资的“一揽子方案”是项目融资中最重要的部分,顾问及其他人的经济回报均来自于这项工作——信息所有权和金融改革的实际回报——而这些回报是非常可观的。但是,项目主办方和顾问们发现有时可以将项目融资计划“分类”,来确保不同的供应商提供的不同的服务(贷款,外汇合同,备用信用证,租赁融资)。作为项目融资顾问的机构可以和主办方、政府、国际代理机构、供应商、客户以及其他顾问与担保方密切合作,事实证明这对产生未来的业务证明是有用的。这些工作需要非常高的技能,顾问机构需要发挥大量的聪明才智。顾问必须能满足借方寻求合适并且成本最低融资方案的需要,同时也要满足每个贷方(每个都有鲜明且不同的利益和目标)对项目固有稳定性的要求。通常顾问呈现给贷方的融资计划必须是一个始终统一的整体,并最大限度地减少彼此之间的不同意见、因协商而导致延误。
 


 
 

 

 

 

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时间

2018-06-24 17:39


栏目

财税干货


作者

财税佬炮儿


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