彻底理解“EBIT、EBITDA与净利润 ”| 联系与区别

企业和我们个人一样,一辈子都在为三种老板打工
 
我们都知道,大多数中产阶级一辈子都在为三种老板打工:天天起早贪黑,操卖白粉的心拿白菜价的薪水——给老板打工;拿到工资条,发现每个月都少不了缴纳个人所得税——给政府打工;每个月到手的薪水还得省着点花,因为月底要还按揭贷款和利息——给银行打工。其实企业也一样。
 
为了准确的从债权人、政府和股东三个不同角度来度量企业价值,精明的会计师、投资家发明了EBIT、EBITDA与净利润。本系列文章分为三部分,重点解决的问题是:EBIT、EBITDA与净利润的真实内涵,它们三者之间的联系和区别,什么情况下选用这三个指标中的一个或者组合?
EBIT(Earnings Before Interest and Tax)息税前利润
EBITDA(Earnings Before Interest, Taxes, Depreciation and Amortization)未计利息、税项、折旧及摊销前的利润
Net Profit, Profit after tax 净利润,税后利润
 
一、企业收益蛋糕切给了谁?
 
在讨论EBIT、EBITDA与净利润三个指标之前,让我们来看看当企业盈利之后,这些收益究竟如何分配——收益蛋糕切给了谁?其实,每家企业的蛋糕都被三种人吃掉:
1.   债权人——分得贷款利息
2.   政府——收缴税收
3.   股东——分得公司红利
 
当一家企业获得了收益,第一步是产生“营业利润” (Operation Income),企业利用这部分利润支付债权人如银行贷款的利息;接下来用剩下的利润向政府上缴税收;最后得到“净利润” (Net Income)。净利润(如果不考虑优先股)就是持有这家公司普通股股东能分得的收益。
 
因此,这三个去向是所有企业所赚收益的必然归属。
 
这里讲的必然归属并不一定是必须支付,更准确一点并不是所有三方都得支付,正如利润表刻意排列他们的支付顺序一样,每个方面享有的优先级是不一样的:公司的债权人是优先级最高的,无论企业赚钱与否,企业必须按贷款合同约定支付贷款利息;只有在公司赚得有利润后,才向政府缴纳所得税。
 
如果当年企业亏损,就不用向政府缴纳所得税;股东只有在净利润为正的情况下才能分得(现金)红利,但股东经过相互协商也可以决定不分享或仅部分分享(现金)红利,把未分享的净利润全部或部分投入企业当中(形成留存收益)继续壮大企业。当然如果当年企业净利润亏损为负,股东是分不到任何一块蛋糕的。总之而言,这三方面是根据自己的座次来分果果(蛋糕)吃。
EBIT、EBITDA与净利润这三个指标正好和收益的三个去向相匹配。
 
二、三大指标的真实内涵
 
EBIT息税前利润首先登场
EBIT——息税前利润就是企业的营业利润, 它反映了企业主营核心业务的经营成果。
 
此阶段的经营成果不会受到企业“资本结构”(简单来说,就是企业的资本来源有多少是靠负债,有多少是靠股东的投资和再投资,这一资本结构决定了这个EBIT蛋糕怎么切)和“税收”的影响。
 
因此,EBIT是上述三方面—债权人、政府和股东—总的分配来源,是一块完整的大蛋糕。这是EBIT不同于其余两个指标的显著差别。
继续把EBIT拆解来分析:它是由销售收入减去销售成本、运营成本还有长期资产的折旧摊销(会计上会把与商品直接相关的折旧摊销计入商品成本)而来。EBIT反映了成本费用与长期资本性支出(通过折旧)对企业盈利的影响。
 
联想到佬炮儿之前提到的“自由现金流” 是经营净现金流减掉长期资产资本性支出(Capex),这与EBIT有异曲同工之妙。
 
接下来聊聊EBITDA
 
EBIT加上折旧和摊销就是EBITDA——未计利息、税项、折旧及摊销前的利润,可以看做是企业经营现金流的代表,而不是字面上称的“利润”。
 
与EBIT一样,该指标反映了企业未受其资本结构和税收影响的净现金流情况。
 
如果您对间接法下的现金流量表熟悉的话(如下表所示,不考虑其他情况),就很容易理解EBITDA为什么可以代表企业的经营现金流。因为企业的“经营现金流”是由净利润加回折旧和摊销、加或减营运资本的变化调节得到的,这和EBIT加回折旧摊销得到EBITDA的过程又是异曲同工。
 
如果您从没接触过会计,佬炮儿就用上面现金流量表的数字来举例吧:假如佬炮儿财务咨询公司今年收入100万元现金,成本费用合计40万元(其中含办公设备折旧15万元),不考虑所得税的话,净利润60万元。那佬炮儿是不是到年底就拿到60万元的现金了呢?如果不是,是比60万多,还是比60万少?
 
显然,佬炮儿拿到的现金是净利润的60万加上折旧的15万,总共75万元。道理很简单,成本费用中的折旧15万佬炮儿并没有用现金支付,这在两年前购买办公设备的时候就早已支付了,所以净利润要加回15万,得到75万就是佬炮儿最后到手的现金,俗称软妹儿。

与EBIT一样,EBITDA也是一块完整的大蛋糕,尚未对债权人、政府和股东进行分配。因此,EBITDA是共同属于债权人、政府和股东的。那这个蛋糕怎么切呢?总的游戏规则仍是前面所谈到的优先顺序——排座次吃果果(蛋糕),再考虑企业的资本结构和国家的税收制度。
 
EBIT和EBITDA比直接计算现金流更加方便直观,因此在预测企业未来财务报表和进行企业估值上,更能节约时间。这也是这两个指标受到投资者青睐的另一个原因。
 
最后上场的是咱们众所周知的净利润
 
净利润直接反应在企业的利润表上。净利润已经是经过上缴所得税、向债权人支付利息、向优先股股东派发股息,并考虑了企业的非核心经营(政府补助,变卖资产等利得损失)之后留给持有普通股股东的经营成果。
 
股东可以分配净利润,也可以继续投入到企业之中扩大再生产。
 
投资者喜欢用市盈率PE(price to earning ratio)来比较公司之间的投资价值。这个指标正依赖于企业的净利润。
 
三、三指标的联系和区别
 
对上述三个指标讨论的总结可以看出:EBIT与EBITDA没有包含企业的非核心经营利得和损失,也没有包含优先股息和税收;而净利润把这些全都计算(作为加减项目)在内。
 
作为企业股东,只能依照净利润来发放现金红利或投入企业扩大再生产;债权人和政府更多的应是看EBIT和EBITDA,它们能够反映企业的总体价值。
 
在这里佬炮儿埋下一个伏笔:企业价值(Enterprise Value, EV)仅是对股权人(股东)的价值?还是对债权人、股权人和政府各方面的价值?如果衡量企业价值,我们是用EBIT、EBITDA还是净利润?
 
许多个人投资者(俗称小散)喜欢关注企业的净利润,但正如佬炮儿的一贯主张,净利润具有迷惑性,某程度上是最没实际意义的财务数据。谈到这里,有必要再给各位三个理由:
 
理由之一,净利润受到企业资本结构的影响。假如有两个公司,公司A有50%的股权和50%的债权;公司B有100%的股权。即使这两家公司的企业价值一样,但他们得到的市盈率PE和净利润差别会很大。例如通用公司和福特公司,后者从股权投资者的角度来讲,估值比通用公司高。其中很重要的一个因素,就是通用公司的负债比福特公司多,影响了其股权价值的估值。
 
理由之二,净利润受到所得税税收的影响。两个具有相同企业价值的公司,享受的所得税税率一个15%、一个25%;两家企业享受不同的税前抵扣政策。如果用市盈率PE和净利润来判断这两家企业的投资价值,而不仔细的查看它们不同的税收政策,这是不是太武断了?那么采用EBIT或者EBITDA是不是准确一点?
 
理由之三,净利润受企业的非核心、非经常业务的影响。债权人、投资者在分析企业价值的时候,通常不会考虑一些非经常、非核心业务给企业带来的收益,如变卖固定资产、获得政府补助、行政罚款支出等,这些都不是企业的核心业务。中国的很多企业常年依靠政府补助生存,虽然账面的净利润很好看,一旦拿掉政府补助,会亏得一塌糊涂,这样的企业在净利润为正的情况下,还有投资价值么?与净利润不同的是,EBIT和EBITDA可以消除这些影响。
 
长期关注佬炮儿的读者会发现,我们经常黑“净利润”。但在实际工作中,咱们千万不能把这三个指标孤立起来分析。
 
一个合格的财务、投资分析师,一定会在充分理解各项指标真实内涵的前提下,综合运用各项指标,找出影响它们之间的影响差异,并做出合理解释。
 
这些差异的落脚点,就是企业背后的故事,帮助我们做各种决策,这是财务分析的意义所在。也是人优于机器,不被机器取代的竞争力所在。
 
怎么理解企业背后的故事,让我们接下来举两家公司实战一番。
 
四、案例分析
 
为了让举的例子更有对比效果,佬炮儿挑选了两家截然不同的美国公司:一家是我们熟悉的Linkedin领英;一家是我们不太熟悉的Steel Dynamics (SD)钢铁动力。
 
前一家高科技互联网公司成立于2003年(已被微软收购),是为专业人士求职的社交网络,属于轻资产行业;
 
后一家传统型钢铁公司成立于1993年,为其他行业提供各种金属建材,属于重资产行业。
 
两家公司成立时间正好差别10年,前者仍在飞速成长,后者已进入稳定经营期。
 
首先来看看领英,下面是它某一年的现金流量表、利润表、EBIT和EBITDA的取数计算过程:
 
不要被现金流量表众多调节项目吓住,我们只注意一头一尾“净利润”、“经营活动产生的净现金(CFO)”与中间加回的“折旧和摊销”三个数字即可。
两种颜色的线条代表了由利润表和现金流量表得出EBIT、EBITDA的取数路径。
钢铁动力SD某一年的现金流量表、利润表、EBIT和EBITDA的取数计算过程:
 
得出两家公司的EBIT、EBITDA后,接下来列表对比分析三个指标:
领英 Linkedin
 
钢铁动力 SD
先看看Linkedin左边的EBIT,与“经营活动产生的净现金流”和“自由现金流”相比,EBIT更接近于后者;奇怪的是右边的EBITDA比EBIT还要更接近于自由现金流(前面理论部分提到的是EBIT更近似于自由现金流)。Steel Dynamics的EBIT更接近于经营活动产生的净现金(前面理论部分提到的是EBITDA更近似于经营活动产生的净现金)。
表面上看这和原理矛盾,为了解决这个矛盾,我们得深入分析,挖掘企业的故事。
发现之一:从Linkedin的“现金流量表”发现其营运资本的变化为120.3,占当年收入的8%,股票性福利为193.9,占当年收入的13%;而Steel Dynamics两者分别为-129.9和15.5,比例为2%和0.2%,远远小于Linkedin。
发现之二:资本性支出方面,Steel Dynamics的支出为186.8,Linkedin的支出为278.0。两个绝对数字上看不够性感,我们无法直观感受数字的含义。佬炮儿以前提到过,不同公司对比需要把绝对数字转换成相对比例,分子是要比较的指标,分母用一个可以代表规模的数据,如收入。Linkedin的资本支出占收入比为18%,而Steel Dynamics的比例仅为3%,巨大的差别!年轻的Linkedin处于飞速发展阶段,每年都有大量的长期资本投入;而Steel Dynamics已步入中年,业务稳定,并不需要太多的投入。
因此我们得出的解释可以是:Linkedin在巨大营运资本变化、巨大的股票性福利(用于激励员工,这是科技型创业公司常用的方式)和巨大的资本性支出的影响下,得到了不合乎常规的表现。
在实际的工作当中,佬炮儿经常发现:书本上的理论和实际的脱节。
这两个公司的例子正能说明理论是美好的,但现实是骨感的。
假如两家公司都在同一个行业,都处于同样的发展阶段,我们可以期望这些指标能够一定程度上符合原理:EBIT更接近于自由现金流,EBITDA更接近于经营性净现金流。但在这里恰恰不是,这是工作中常遇到的挑战,正好能成为我们经验的积累。
 
五、如何选用这三个指标
 
最后,让我们来解决第一篇的提到的现实问题:什么情况下选用这三个指标中的一个或者组合?
通常而言,如果分析师想反映资本性支出Capex的影响,EBIT比EBITDA优,因为前者能通过折旧的形式捕获Capex的影响。
EBITDA常用于分析资本性支出影响不是很大的公司,如软件、互联网、咨询公司等。这些公司的研发支出比固定资产等的支出更重要。
在本例中,如按照上述“通常而言”,您可能要优先采用EBITDA分析LinkedIn,因为它是互联网轻资产公司。但佬炮儿告诉你LinkedIn的资本性支出巨大,对公司的自由现金流和估值有相当大的影响,因此应该灵活选用EBIT。
佬炮儿在这里老是兜圈子,推翻自我,不过有一条金科玉律想要给各位分享:选用EBIT还是EBITDA不能只看行业,还要看企业发展阶段。
如果企业成长迅速,有大量的资本性支出,优先考虑EBIT。如果企业已进入稳定成熟期,没有大量的资本性支出,其影响不大,可以考虑EBITDA。
另外国际上作为银行等债权人,喜欢用EBITDA与其他指标的比率来约束债务人,在贷款合同中约定债务人的“债务/EBITDA比”不能高于某个数字,“EBITDA/利息比”不能低于某个数字,不然的话就是合同违约,银行有权收回贷款或让债权人补充抵押物。在这里选用EBITDA的目的是消除折旧对蛋糕大小的影响。很多企业喜欢通过改变折旧的方法来调节利润,EBITDA正好不受这种操纵的影响。
最后,佬炮儿要重申的是:我们千万不能把这三个指标孤立起来分析,一个合格的投资分析师,一定会在充分理解各项指标真实内涵的前提下,综合运用各项指标,找出影响它们之间的影响差异,并做出合理解释。
这些差异的落脚点,就是企业背后的故事,帮助我们做各种决策。这才是财务分析的意义所在。
 
六、总 结
 
记住,净利润只是普通股股东分得收益蛋糕的最后一块而已。债权人、政府和股东三方面怎么分配决定了最后这块蛋糕的大小。
EBIT反映了企业营运资本和长期资本投入的影响,这和自由现金流受到营运资本和长期资本投入影响类似,所以有些时候可以把EBIT看做是自由现金流。
EBITDA是由EBIT加上折旧摊销DA得到,不完全等同但类似于经营性现金流。
EBIT和EBITDA与现金流做类比的原因是前两者比后者容易获得,特别是在预测公司未来价值的时候。

时间

2017-12-17 23:54


栏目

财税干货


作者

财税大牛


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